捷希源透视珍酒李渡2025年业绩：在行业深蹲中“蓄力”，万商联盟与极致质价比能否撑起下一个周期？

3月25日，珍酒李渡（6979.HK）发布2025年度业绩公告。公告显示，受行业整体需求走弱、主动推进渠道去库存等多重因素影响，公司实现营收36.50亿元，经调整净利润5.23亿元。

从数据表象上来看，珍酒李渡与其他白酒企业一样面临业绩下滑的趋势。但透视其背后，珍酒李渡在2025年的“主动降速”更像是一次必要的战略休整，目标是推动一场深刻的战略转型——从追求规模扩张的“高速路”，转向构建厂商利益共同体的“高质路”。

站在2026年起点，公司在财报中明确提出了2026年的三大战略重点：持续推进万商联盟模式、捕捉次高端及以下价位的县域市场增量、优化经销渠道并加强消费者互动，打造未来几年的增长新引擎。

主动去库存，为长远布局蓄力

财报显示，2025年，白酒行业面临若干挑战，特别是白酒消费需求自2025年第二季度以来持续下滑。为应对当前经济环境及白酒消费需求下滑等挑战，珍酒李渡致力于减少渠道库存并维持经销渠道盈利能力及价格体系。

“主动”是这份财报最为明显的一个关键词。在白酒行业整体库存高企、价格倒挂的普遍困境下，珍酒李渡并没有选择向渠道强行压货以粉饰太平，而是选择了更为艰难但正确的道路：主动减少渠道库存，稳定价格体系，虽然导致短期报表数据不好看，甚至是经营活动现金流的净流出，但却换来了渠道价格体系的稳定和经销商信心的修复。

值得注意的是，公司去年的毛利率依然保持在58.5%的稳健水平，与上年同期的58.6%基本持平。在收入规模收缩的情况下，毛利率的坚挺反映出公司产品结构的稳定性，尤其是珍十五、大珍等核心产品展现出了市场韧性。

财报中一个关键细节印证了渠道模式的变迁：截至2025年末，公司拥有经销合作伙伴3077家，较上年末减少127家；体验店942家，同比减少155家。与此同时，零售商数量却达到了4264家，同比增加930家。

这一减一增释放了明确的信号：珍酒正在从过去重资产、高成本、相对封闭的体验店模式，逐步转向更灵活、覆盖面更广、更贴近终端的零售网络。这是一种渠道战略的主动重构。

不仅如此，在品牌传播层面，珍酒李渡同样进行了大胆的创新尝试。当众多酒企还在依赖传统广告投放时，珍酒李渡集团董事长吴向东亲自下场，自2025年7月开始运营个人视频号“吴金东-珍酒李渡”。

该视频号已经累计发布视频160多条，总播放量6.8亿，单条视频最高播放量超1亿，千万级播放量视频18条，影响力在2026年1-2月“企业家视频IP100榜单”中位列榜首，为品牌注入强大信任背书与流量动能。

与此同时，珍酒李渡的数字化转型也步入了深水区。在2025年8月的贵阳数博会上，珍酒携手贵州联通打造的全国首个酱香型白酒智能勾调平台——“贵州珍酒智慧勾调平台”正式亮相。智能勾调平台的投入使用，标志着珍酒从“经验驱动”正式迈入“数据智能”新时代。这不仅是生产效率的提升，更是对产品品质稳定性的革命性保障，为珍酒实现大规模、标准化、高品质的产品输出提供了技术底座。

在ESG（环境、社会和治理）方面，珍酒李渡的实践也获得了权威认可。Wind ESG评级提升至最高“AAA”级，在58家饮料行业上市公司中排名第一；同时入选2026年标普《可持续发展年鉴》（全球版）。在全球化视野下，这种高标准的ESG履责能力，为企业未来的国际化和资本运作打下了坚实的基础。

产品和渠道创新，撑起下一个周期

珍酒李渡的战略部署不止于此。在去年主动降速蓄力的同时，珍酒李渡更在行业寒冬之际谋划穿越寒冬、支撑下一个周期的未来增长极。

在消费分级趋势愈发明显的2025年，白酒消费者变得愈发理性。他们不再盲目追求高端奢侈品牌，也不再单纯图便宜，而是对“质价比”提出了前所未有的高要求。珍酒李渡敏锐地捕捉到了这一变化，并推出了年度战略级单品——大珍·珍酒。

这不仅仅是一款新产品，更是一种全新的产品哲学。大珍·珍酒以600元价位带的产品，对标市场上3000元价位带产品的品质，由32位国家级、省级白酒评委参与设计，精选200多种基酒精心勾调而成。这种“降维打击”的定价策略，精准契合了当下消费者对极致质价比的追求。

从市场反馈来看，大珍·珍酒的表现堪称亮眼。上市仅数月，大珍·珍酒的回款金额已超过9亿元，覆盖了全国31个省份、280个城市，成为中高档白酒全网新品销量第一。对于一个在调整期推出的新品而言，这一成绩无疑证明了其市场定位的成功。

除了大珍·珍酒之外，公司的产品矩阵也在进行多维度的精细化调整。在财报发布前夕，核心大单品珍十五·第五代革新亮相，并配套发布了“珍十五联盟计划”。这种“双核心”产品矩阵的构建——大珍·珍酒主攻600元中高端价格带的质价比市场，珍十五则巩固次高端价格带的品牌地位，为珍酒在不同消费场景下的市场争夺提供了有力武器。

同时，公司在品类边界上也进行了大胆探索，推出了首款高端精酿“牛市超级啤酒”，试图以“白酒+啤酒”的新模式，覆盖更多元的消费场景，寻求新的业绩增长曲线。

如果说产品创新是珍酒李渡应对市场的“弹药”，那么渠道创新则是其重塑战斗力的“作战体系”。2025年，珍酒李渡最引人注目的创新，无疑是推出了“万商联盟”模式。

长期以来，白酒行业的厂商关系处于微妙的博弈状态：厂家压货、经销商窜货、价格倒挂、利润微薄，这一恶性循环在行业调整期尤为突出。万商联盟模式，正是试图从根源上破解这一难题。

这一模式的核心在于“利益深度绑定”。它不是简单的经销商招募，而是通过严格的筛选机制，吸纳具备团购能力的优质联盟商，构建一个覆盖全国的销售网络。在设计上，万商联盟通过短、中、长期的收益机制，让联盟商不仅短期靠卖酒盈利，中期能通过渠道批发获取利润，长期还能通过股权授予机制共享企业成长红利。

财报显示，截至2025年末，珍酒李渡已向1392名合资格联盟商授出2150万个经济受益单位，并预留了1935万个单位用于后续授予，锁定期不少于7年。这种将经销商利益与上市公司市值深度绑定的制度设计，在行业内颇具开创性。报告期内，万商联盟签约联盟商已超过4000家，其中2500多家动销进度超预期，被人民网评为“2025国民消费创新案例”。

万商联盟的本质是将传统的厂商“博弈关系”转变为“共生关系”。在2025年行业普遍遭遇“去库存”压力时，珍酒李渡通过这一创新模式，确保了联盟商短期的盈利能力和长期的成长预期，从而保持了渠道的稳定性与战斗力。这是珍酒李渡在渠道改革上最核心的护城河。

随着万商联盟签约联盟商数量的持续扩大，以及“大珍”与“珍十五”双核心产品矩阵的成型，珍酒李渡的渠道健康度正在逐步恢复。国金证券在研报中表示，持续推进的“万商联盟”模式是未来增长的关键驱动力，并预测公司2026年收入将恢复增长。

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